（原标题：资管机构拥抱被动投资浪潮 共同破局低利率时代“资产荒”）
21世纪经济报道记者李览青、实习生王罕
8月16日，由南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2025资产管理年会”在上海浦东隆重举办。
近年来，被动投资加速崛起，指数化投资成为大体量资金配置的重要选择，资管机构如何拥抱被动投资浪潮成为行业关注的焦点。
在当天下午举行的“被动投资大发展下的资管新趋势”圆桌讨论中，浦银理财党委委员叶力俭、中邮理财高级业务专家唐倩华、山证资管总经理李宏宇、浦银安盛基金总经理助理兼首席权益投资官蒋佳良、鹏华基金现金投资部副总经理张佳蕾、万得集团高级副总裁兼万得基金总经理简梦雯等多位资管机构嘉宾参与讨论。
当下，指数投资大放异彩，成为资本市场高质量发展的重要驱动力。近日，在国内上市的ETF总规模正式突破5万亿大关，规模不断刷新历史新高。
针对近年来被动投资的快速发展，与会嘉宾一致认为，这是政策引导、投资者需求、产品供给端加码、指数产品自身优势显著等多重因素共同驱动下的必然趋势。
唐倩华指出，近年来ETF市场呈现 “增长快、品类广、空间大” 的显著特征。她分析，ETF的快速崛起得益于多重因素的叠加。其一，监管层面对 ETF 发展给予了持续的政策支持与指导；其二，资金驱动效应显著，大资金快速建仓及配置型机构的大类资产配置需求，为ETF提供了坚实的资金基础；其三，供给端发力，公募基金将ETF视为重要增量赛道，投入大量资源；其四，围绕ETF的生态不断健全，三方平台销售、研究及投顾领域的创新，进一步推动了市场成熟。
在叶力俭看来，主动投资是阿尔法层面的选择股票，被动投资则是一揽子投资。ETF具有持仓透明化、可交易性、容量大、便捷的特点，是理财公司参与权益市场投资最好的工具之一。
从投资端来看，蒋佳良坦言，过去三年多数主动基金经理未能跑赢指数，被动投资因此快速发展，核心原因在于多数基金经理出身研究员，虽深耕行业与公司研究，但对组合方法论的研究深度不足。
李宏宇补充道，权益被动投资浪潮兴起，除监管引导、投资者认知提升、产品本身透明低费率等因素外，股票市场投资者结构的快速变化是不可忽视的重要因素之一。他认为，权益被动投资以跟踪指数为核心，而指数曲线本质是每日参与市场的投资者用真金白银交易对应的股票，通过博弈形成的点位的连接轨迹。如今股票市场机构投资者持仓占比已超五成，表明相应指数曲线更多由参与机构来绘制。
在被动投资大发展的另一面，多位嘉宾也指出，目前被动投资市场仍存在同质化较为严重、供给较为集中的问题。
李宏宇表示，并非所有机构都适合做被动投资产品创设。他透露，许多基金公司高层面临艰难抉择——若不布局这一市场，可能会错失权益市场近半份额；若选择进入，由于这是头部效应显著的领域，往往一款优秀指数出现，动辄就有三四十家公司参与竞争，不少参与者最终以迷你退出收场。
简梦雯也提到，在当下ETF的供给方面，与美国ETF市场相比，目前我国ETF产品仍集中于宽基类指数产品，而缺乏Smart Beta等策略型指数供给。“当整个ETF市场的多元化供给越来越丰富时，发行指数化产品的边际成本也会降低。”她表示。
对此，李宏宇建议，全行业需要共同应对被动投资产品集中化问题，否则可能造成行业资源损耗。对此，监管层面也高度关注，已给予行业相关指导。
为了迎接被动投资时代的到来，各家资管机构基于自身资源禀赋，均作出相应探索，以期为投资者带来更稳定、更可持续的收益。
从银行理财子公司角度，叶力俭认为，在投资者低风险偏好约束下，投资者的期望从“刚性兑付”到强调“固定收益”，再到后面转为强调“绝对收益”，其实需求是在动态变化的。如果要在目前市场波动加剧的情况下探讨“稳健收益”，更要关注未来理财公司在收盘价整改估值下如何实现相对稳健的收益。
资金端方面，叶力俭认为，要了解投资人或资金方的风险偏好，如对回撤的容忍程度、对资金久期的要求等，做好客户甄别。投资管理角度方面，他表示，要做好风险预算，做好股债平衡、境内外资产平衡等，这也是理财公司和客户之间需要双向沟通、反复磨合的过程。
中邮理财的客户同样偏好于配置低风险资产，且大多将理财产品视作存款替代工具。对此，唐倩华坦言，这使得行业面临着“客户需求与市场趋势”的适配难题。她强调，在股债性价比系统性回归的背景下，应聚焦低波固收+产品，以此来适配客户的需求。她表示，中邮理财目前正在打造契合客户需求的相关产品，其核心逻辑在于：一是坚持 “固收+，而非固收-”，确保在适度波动的前提下不发生亏损，投资前严格排查风险，守住底线；二是坚持固收+，而非“+固收”，以固收资产为核心仓位，即便市场环境向好，也不盲目提高权益占比，确保组合波动与回撤可控。
作为银行系公募基金机构，蒋佳良透露，在被动指数投资领域，浦银安盛基金全力推进“指数家”战略，将指数投资划分为 ETF 与量化两大板块，未来将重点发力量化方向。他指出，量化领域正浮现两大值得关注的新趋势：一个是 “被动主动化”，另一个为 “主动被动化”。其中，“被动主动化”主要针对指数增强与量化投资领域。随着被动投资近年来的快速发展，投资者对该领域的接受度持续提升，若能做好指数增强，有望进一步获得投资者认可。而“主动被动化”则尤其适用于新兴产业或跨行业赛道的产业趋势投资，也是浦银安盛基金未来希望重点探索的方向。
在券商资管方面，李宏宇表示，目前，公司已运用“固收+ETF”“固收+场内衍生品对冲”等多资产配置模型和策略参与投资ETF产品。他指出，券商资管的投资范围相对广泛，山证资管积极拥抱被动ETF产品创新浪潮，行业中越多的细颗粒度ETF产品出现，意味着供给越多的多资产多策略工具，券商资管可提供给客户的资产配置解决方案就越多元。
站在固收投资的角度，鹏华基金现金投资部副总经理张佳蕾表示，目前鹏华基金的被动化指数投资在固收领域的应用有两大类。一类是面向机构客户的场外指数申赎，在今年债市高波动、低收益的情况下这类产品的票息仍在2%以上，获得理财、保险及其他资管机构客户的关注。另一类是场内科创债ETF产品，以更低的投资门槛获得投资者关注，面对的客群也更加丰富。
作为指数产品供应商与财富管理机构，近年来万得基金加强了对策略型指数产品的研发、编制和供给。在简梦雯看来，在当下的被动投资大发展时代，财富管理机构可以做两方面举措：
一是应当基于买方投顾的视角，以更科学的产品甄别与资产配置逻辑，帮助投资者甄选优质的资产，她认为未来“投顾+ETF”有望成为一大主流模式。二是做好投资者教育。简梦雯表示，近年来万得基金也致力于客户投资者教育工作，例如与头部基金公司合作推出ETF组合配置大赛等，让更多投资者认识到持有ETF的价值以及长期投资的意义。
在低利率时代，资管机构如何穿越周期，破局“资产荒”问题？
对此，与会嘉宾的共同答案是抓住多元资产配置机遇，通过投研能力建设，注重投资者回报与客户体验，再造资管行业竞争力。
“低利率时代下，如何为客户提供稳健收益是整个资产行业都必须面对的现实问题。‘资产荒’本身是收益不匹配，理财公司需要提升核心的投研能力，向多元资产配置、多元策略寻求突破。”叶力俭表示。
唐倩华也认为，单一资产无法穿越周期，解决之道在于 “多元资产、大类配置、丰富工具” 的协同。这对理财机构的投研能力提出了更高要求——不仅需要深化大类资产研究，更需重塑投研文化与模式。唐倩华对此表示，这是我们面临的重大挑战，但也是提升核心竞争力的关键。
蒋佳良同样提到了传统工具过于单一的问题。他表示，通过纳入商品、黄金、海外资产等长期低相关性品种，可有效改善投资组合的绩效。当前市场对多元配置型 FOF的接受度快速提升，今年发行规模较大的 FOF产品多以多元资产配置为核心，充分印证了客户需求的迫切性。蒋佳良认为，多元资产配置为行业提供了新的研究方向，是未来重要的发展路径。
张佳蕾坦言，今年债市行情较为震荡，所谓“资产荒”主要是低波动、收益在5%以上的资产难寻。对此，鹏华基金的策略是将能够提供2%以上票息的场外产品作为底仓，在此基础上参与场内产品“T+0”的波段信用交易，从而增厚整体产品收益机会，争取为投资者带来更好的收益体验。此外，债券ETF通过PCF清单每日穿透式公布产品成分券，严守风险底线，能够更好地帮助投资者规避信用风险。
李宏宇透露，为满足低利率时代下的投资者需求，山证资管会做好“开门三件事”：一是尽可能精准化挖掘和数据化描述客户需求，二是通过自主创设或全市场寻找相应颗粒度策略，三是通过工业化、数智化方式将两者高效匹配。
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